Starboard voit une opportunité de créer de la valeur chez Riot Platforms

Entreprise: Plateformes anti-émeute est une société d’extraction de Bitcoin et d’infrastructure numérique. Elle possède des opérations d’extraction de bitcoins dans le centre du Texas et du Kentucky, ainsi que des opérations d’ingénierie et de fabrication d’appareillages électriques à Denver. Elle exploite une plate-forme d’infrastructure basée sur Bitcoin. Ses segments comprennent l’exploitation minière et l’ingénierie de Bitcoin. Le section Bitcoin Mining est engagé dans l’exploitation minière de Bitcoin. Le section Ingénierie conçoit et fabrique des équipements de distribution d’énergie et des produits électriques sur mesure.

Valeur boursière: 3,97 milliards de {dollars} (11,55 $ par motion)

Possession: n / A

Coût moyen : n / A

Commentaire d’un activiste : Starboard est un investisseur activiste très prospère et possède une vaste expérience en aidant les entreprises à se concentrer sur l’efficacité opérationnelle et l’amélioration des marges. Starboard a mené un whole de 155 campagnes activistes au cours de son histoire et a un rendement moyen de 23,27 % contre 15,27 % pour le Russell 2000 sur la même période.

Starboard a acquis une place dans Riot Platforms et voit des opportunités de création de valeur opérationnelle et stratégique.

Riot Platforms est engagé à la fois dans l’extraction de Bitcoin et dans la possession et l’exploitation de ses propres installations minières. L’intégration verticale permet à Riot de contrôler directement ses opérations et de gérer les coûts des intrants tels que les frais d’électricité et les frais généraux, plutôt que de louer de l’espace à des opérateurs de centres de données tiers. Riot a deux secteurs d’activité : Bitcoin Mining and Engineering (conception et fabrication d’équipements de distribution d’énergie et de produits électriques sur mesure). La société est l’un des plus grands mineurs de bitcoins cotés en bourse avec plus de 1 gigawatt (GW) de capacité électrique développée entre ses installations de Rockdale, au Texas ; Corsicana, Texas ; et le Kentucky. Riot possède également 16 728 bitcoins.

Malgré bitcoin En hausse d’environ 130 % cette année et avec une nouvelle administration présidentielle favorable à la crypto-monnaie, le cours de l’motion de Riot a baissé de 24 % avant l’annonce de la place de Starboard, contre un rendement moyen de plus de 100 % pour ses pairs depuis le début de l’année. Cette sous-performance significative dans une entreprise confrontée à des vents favorables aussi forts ne peut que signifier un manque extrême de confiance dans la course – et pour trigger. Premièrement, les dépenses en frais de vente, généraux et administratifs sont hors de contrôle, atteignant 225 hundreds of thousands de {dollars} au cours de la dernière année, contre 67 hundreds of thousands de {dollars} en 2022. Cela s’explique en partie par la rémunération à base d’actions versée aux dirigeants. Malgré des pertes continues et un rendement sur trois ans de -54,7 %, la course s’est payée 11,5 %, 9,5 % et 32,12 % du chiffre d’affaires whole en rémunération à base d’actions au cours des trois dernières années. En conséquence, la société a le coût de l’énergie plus les frais généraux et administratifs en espèces par pièce le plus élevé de l’espace, malgré l’accès à une énergie relativement bon marché, ainsi que la rémunération en actions par pièce la plus élevée. En conséquence, la société a enregistré un bénéfice d’exploitation web négatif au cours de chacune des trois dernières années, avec sa plus grande perte d’exploitation jamais enregistrée cette année, de 304 hundreds of thousands de {dollars}. Ajoutez à cela un horrible bilan en matière de gouvernance d’entreprise, avec un conseil d’administration échelonné de cinq personnes et des cas de népotisme au sein des niveaux supérieurs de l’entreprise. En conséquence, Riot se négocie à l’un des multiples les moins chers du secteur sur la base de la valeur d’entreprise par rapport au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement et EV par PH/s (petahash par seconde, une mesure de la puissance de calcul).

Starboard possède une vaste expérience en matière de gouvernance d’entreprise et aide les conseils d’administration à « professionnaliser » les entreprises et à optimiser leurs opérations. Le easy ajout d’un représentant de Starboard au conseil d’administration donnerait aux marchés une immense confiance dans le fait que la course est sur la voie de la création de valeur pour les actionnaires. Starboard est un activiste exceptionnel possédant une experience dans l’amélioration des performances opérationnelles et des marges, compétences que toute équipe de course devrait être ravie de posséder chez un actionnaire engagé. L’entreprise plaidera sans aucun doute pour que l’entreprise réduise ses dépenses SG&A inutilement élevées et qu’elle adapte la rémunération des dirigeants afin de refléter les performances de l’entreprise.

Mais la bonne nouvelle pour le conseil d’administration et la course est que la deuxième partie du plan de Starboard peut les rendre tous riches : poursuivre l’opportunité de demande large des hyperscalers ou des sociétés de cloud computing à grande échelle qui exploitent des centres de données et fournissent une infrastructure et des providers cloud. Ces entreprises, telles qu’Amazon Net Companies, Microsoft Azure et Google Cloud, pour n’en citer que quelques-unes, se sont battues pour sous-traiter et construire des websites pour exécuter leur calcul haute efficiency (HPC) et leur intelligence artificielle (IA). opérations du centre de données. Les installations de minage de cryptomonnaies partagent plusieurs apports clés avec ces functions qui en font d’excellents candidats pour sous-traiter leur capacité ou convertir leurs opérations de cryptographie, à savoir une infrastructure informatique haute efficiency, l’accès à l’énergie (de préférence renouvelable), une experience en gestion de l’énergie et une évolutivité opérationnelle, entre autres. autres. Bien que les besoins spécifiques des hyperscalers ne soient pas identiques à ceux des mineurs de cryptomonnaies, il est beaucoup plus rapide et moins coûteux pour eux de convertir les installations existantes en un an ou deux plutôt que de prendre plusieurs années pour construire leurs propres installations à partir de zéro.

Il s’agit d’une stratégie que plusieurs concurrents de Riot ont poursuivie pour le plus grand plaisir de leurs actionnaires. Plus tôt cette année, Core Scientific, un autre mineur de Bitcoin, a conclu un accord avec CoreWeave, une startup de centre de données d’IA soutenue par Nvidia, pour fournir 500 mégawatts de capacité pour héberger les opérations HPC de CoreWeave. Cet accord représente 8,7 milliards de {dollars} de revenus cumulés sur 12 ans pour Core Scientific, qui devrait générer environ 1 million de {dollars} de flux de trésorerie supplémentaire pour 1 MW contracté dans le cadre de l’accord avec une marge bénéficiaire de 75 à 80 %, bien plus que ce qu’il était prévu. recevrait de ses opérations normales d’extraction de bitcoins. En réponse à la première annonce de Core Scientific concernant son partenariat avec CoreWeave en juin, le cours de l’motion de Core Scientific a grimpé de 40 % le lendemain et a augmenté de près de 220 % depuis. Bien qu’il soit le cinquième mineur en termes de taux de hachage, il est désormais le deuxième en termes de capitalisation boursière. Bit Digital, Hive Digital, Hut 8 et Iren ont également déjà opté pour une utilisation mixte avec plusieurs autres mineurs pilotant ou explorant le potentiel de capitaliser sur cette énorme opportunité. Les actions des sociétés minières Bitcoin qui ont déjà transféré leur capacité vers HPC ont généré un rendement moyen depuis le début de l’année de 105,8 %, contre une moyenne de -3,4 % pour leurs pairs qui n’avaient pas encore annoncé leur intention de le faire (Riot, Mara Holdings et CleanSpark).

La bonne nouvelle pour les actionnaires de Riot est que la société est dans une excellente place pour capitaliser sur l’énorme opportunité présentée par la location de capacité aux hyperscalers. L’set up minière de Bitcoin de Rockdale, au Texas, est la plus grande d’Amérique du Nord avec une capacité développée de 700 MW. Son set up de Corsicana, au Texas, a actuellement une capacité de 400 MW et, une fois achevée, devrait avoir environ 1 GW. Ces centrales présentent des caractéristiques favorables aux hyperscalers (accès à l’énergie, proximité des grandes métropoles, faible latence et risque de disaster naturelle maîtrisé). En extrapolant à partir de l’accord Core Scientific, Riot a la possibilité de générer 1 million de {dollars} de flux de trésorerie par MW grâce à l’hyperscaling. L’set up de Corsicana disposera bientôt de 600 MW de capacité inutilisée qui pourra être sous-traitée dès maintenant à des hyperscalers sans affecter les opérations minières actuelles de bitcoin de la société. En supposant que Riot convertisse uniquement les 600 MW qu’elle s’efforce de mettre en ligne sur son web site de Corsicana, elle pourrait générer un flux de trésorerie supplémentaire de 600 hundreds of thousands de {dollars} par an (contre 313 hundreds of thousands de {dollars} de revenus aujourd’hui). Si Riot parvenait à convertir les 1,1 GW supplémentaires de sa capacité totale projetée à Rockdale et Corsicana, ce nombre pourrait presque tripler. De plus, si l’entreprise signe un accord comme Core Scientific l’a fait avec CoreWeave, l’hyperscaler paiera la quasi-totalité des investissements nécessaires à la building ou à la conversion de ces opérations. De plus, en juilletRiot a acquis Block Mining avec ses installations du Kentucky et vise à augmenter sa capacité de 60 MW à 300 MW, ce qui n’est peut-être pas idéal pour les hyperscalers, mais pourrait certainement au moins être utilisé pour le bitcoin.

Il existe certainement des leviers traditionnels de kind Starboard dans cet engagement en faveur de la création de valeur pour les actionnaires, tels que des améliorations opérationnelles, la cession d’activités et d’investissements non essentiels, ainsi qu’une meilleure gouvernance d’entreprise. Cependant, l’élément central de la campagne de l’entreprise et du message adressé à la course est easy : regardez autour de vous. Riot est critiqué par ses concurrents pour ne pas avoir su capitaliser sur l’énorme opportunité présentée par la location de capacité aux hyperscalers. Chaque annonce d’un tel contrat envoie naturellement les actions de leurs pairs sur une trajectoire fulgurante. Et Riot est dans une excellente place pour en tirer revenue.

Riot a déjà déclaré qu’il s’était entretenu avec Starboard à plusieurs reprises, qu’il se félicitait de la contribution de l’entreprise et qu’il attendait avec impatience la poursuite d’un dialogue constructif afin de créer de la valeur pour tous les actionnaires. Cependant, il ne serait pas déraisonnable à première vue de penser que Starboard pourrait rencontrer des difficultés en raison de son rating très faible en termes de gouvernance d’entreprise, de son conseil d’administration échelonné de cinq personnes avec un seul siège disponible lors de sa prochaine réunion et des actions récentes démontrant que le La société se concentre uniquement sur le fait d’être le plus grand mineur de Bitcoin verticalement intégré. L’activisme actionnarial se résume souvent à faire valoir un argument incontestable. Starboard en a un ici, au moins pour les 600 MW qui ne sont pas encore utilisés. Une fois que la course voit l’argent arriver, lui permettant d’atteindre la rémunération démesurée qu’elle reçoit, il n’y a pas grand-chose à faire pour convertir ses autres capacités.

De plus, Riot a récemment acheté 510 millions de dollars de bitcoins sur le marché libre en utilisant le produit d’une offre d’obligations convertibles de premier rang, ce qui signifie qu’elle pourrait vouloir acquérir du bitcoin aujourd’hui à un taux qui dépasse sa capacité minière actuelle. Il n’y aurait pas de meilleur moyen d’atteindre cet objectif que de convertir une partie de sa capacité en hyperscalers afin de générer des flux de trésorerie solides et stables bien supérieurs à ceux de ses opérations normales. Si Riot tient vraiment à posséder du bitcoin, elle pourrait utiliser une partie de ce flux de trésorerie excédentaire pour acquérir une partie du bitcoin qu’elle aurait autrement extrait. La course doit décider si Riot veut être une entreprise gérée par des professionnels qui optimise la valeur pour toutes les personnes impliquées ou si elle veut simplement être un mineur de Bitcoin. Si la course opte pour cette dernière choice, elle choisira non seulement de renoncer à des milliards de {dollars} en valeur, mais aussi de s’engager sur la voie d’une potentielle bataille par procuration distrayante et coûteuse avec Starboard au cours des deux prochaines années – au terme de laquelle la course pourrait abandonner. partir sans rien. Nous ne prévoyons pas que cela se produise automobile il semble y avoir ici une grande marge de compromis.

Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes 13D. Riot Platforms est détenu dans le fonds.